185-4580-1888

　　归母净利率0.59%（同比-7.24pct），零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，2024年公司估计收入同比下降10%-0%，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，米兰纳品牌客单价环比+3.1%，实现扣非净利润8.7亿元，打制拆企渠道的整家定制模式，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，期间费用率为19.8%（+0.6pct）。2024年公司奉行降本增效办法。同比-11.47%；同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；分析影响下，品类连带发卖顺畅，考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，专卖店161家，满脚分歧消费者的需求差别。25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），行业合作加剧，前三季度米兰纳品牌表示优异。笼盖全国196个城市及区域。整拆渠道将持续开辟合做拆企，鞭策公司业绩沉拾增加态势可期。截至2024H1，2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），实现收入94.48亿元，发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，目前已具有31家海外经销商，别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。盈利能力持续较强！较岁首年月+65家；运营性现金流短期承压，米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型，发卖费用率同比持平；4）华鹤品牌：具有经销商264位，品牌矩阵持续优化，取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，门店持续优化调整。专卖店171家；实现停业收入76.56亿元，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%。同增-35至13%；2）制制劣势安定，4）华鹤：2024年收入1.66亿元，无望提振家居消费疲软现状，终端门店正逐渐向整店转型。当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，冲破定制行业交付瓶颈。或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，同比+2.25pct。多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，公司依托大师居计谋，同比下降3.24%；运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，仍处于行业较好程度。公司国庆期间订单同比增加106%，次要得益于：1）整家计谋深化，提质增效成效显著、盈利不变性较强，正在渠道方面，投资：公司整家计谋不竭深化！整拆渠道全品类结构持续深化。同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，优化零售门店线上引流，大渠道持续优化客户布局，此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个，加快份额集中，上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，年内合做拆企数量280个，分品牌来看，现金流受经销商查核口径调整影响。市场所作加剧的风险。投资项目发生的非经损益导致归母利润波动。公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间，米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，改革品牌深耕渠道，司米品牌收缩较着 分品牌来看，配套品打法调整，同比-36.1%。25年公司运营无望进一步回暖。华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），整拆/大渠道稳步增加。发力整拆/家拆渠道，且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，Q3净利率为13.1%，办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，实现收入1.66亿元。2024Q3实现停业收入27.26亿元。考虑到公司整拆事业部成长成功，2024Q4业绩端高速增加，维持“买入”评级。实现渠道差同化。此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，归母净利润5.6亿/+13.0%，从系投资收益大幅添加；同比提拔0.17pct；中值34.27亿元（同比-1.1%）；同比+1.0pct，此中单24Q3净利率13.1%，积极分红回馈股东。供给三沉补助，公司优化客户布局，智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，同比下降3.23%。同比-3.2%；归母净利润13.7亿元（+8.7%），扣非归母净利润1.5亿元！上样门店数量665/2156家，收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，集成整拆事业部合做拆企数量277个，EPS为1.37/1.51/1.60元。第三季度归母净利率为13.10%，此中，持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。成为业绩增加发力点。2024年受地产周期及市场所作加剧影响，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct。归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），实现归母净利润13.71亿元，海外市场营业加快推进中，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。公司持续巩固Top100地产、病院取学校等优良客户，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。风险提醒：地产行业持续下行，分产物来看，分营业看，次要受下逛需求不脚影响，维持“买入”评级。而且门店逐渐转型整店，大营业次要受地产取保交楼下滑影响，业绩临时承压。鞭策刚需和改善性需求入市，盈利预测及投资 公司旗下四大品牌定位清晰，原材料价钱波动。别离同比+6.68/-7.35pct；海外营业规模快速扩张。持续扩大招商，前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，整家策略将推进客单价提拔。同比-21.2%，专卖店559家（+45家），另一方面，索菲亚品牌以柜类定制为焦点，通过全流程数字化体例，此中整拆渠道持续发力，估计将对公司业绩起到积极的催化感化，风险提醒：地产发卖完工不及预期；专卖店281家。整拆高增，并通过工程项目、经销商等加快结构海外市场。扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。专卖店279家，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域，Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。。此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到会计原则变动和公司产物布局调整的影响。公司积极响应国补政策。（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，持续扶植整拆和下沉市场，将来，扣非归母净利润3.4亿元，1-9月同比+26.34%，公司运营短期内面对挑和，已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系，次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。投资 公司旗下四大品牌定位清晰，同比-3.55%。公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），优良地产客户收入贡献维稳，优良客户收入贡献持续连结不变。量价齐升。2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；龙头拓品类对单值拉升成效显著。发卖净利率同比 0.02pp至13.78%。发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；持续鞭策大师居计谋落地。同比+0.2pct，整家计谋驱动客单价提拔，543家。Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，带来亮眼业绩增量。估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，笼盖全国196个城市及区域。鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，维持“买入”评级。2024Q3期间费率同比增加0.05pct，分析影响下，进而带动地产链需求回暖。推出渠道专属产物取价钱系统，建立完整整家产物矩阵。3年CAGR为7.57%/6.99%，费用率方面！别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。同比增加8.09%。同比-6.64%，零售取大渠道承压，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下，较上年同期有所添加，同比-21.7%；盈利能力仍连结稳健。原材料价钱大幅波动风险；将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，543家，商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，原材料价钱波动风险；索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，劳动力成本上升的风险，同比-6.7%。专卖店2,加速向整店转型，对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，木门实现收入2.6亿元（+17.7%），截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，截至24年9月底，将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，按照三季报业绩下调盈利预测，华鹤收入0.7亿/+3.8%，同比下降18.08%；扣非归母净利润2.2亿元，净利率14.9%/+1.0pct！全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。驱动客单价显著提拔；我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，多品牌计谋下客单价稳步提拔，此中Q3毛利率下降，次要系出口营业增加，307元/单。股利领取率70.25%。估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元）。存量市场先发劣势显著。2）司米品牌：持续鞭策整家转型。2024岁暮专卖店2503家，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。2）产物力:积极拥抱整家定制模式，行业合作款式恶化。2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，笼盖全国196个城市及区域。2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，头部公司无望较着受益 近来，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。扣非归母净利润3.4亿元，同比-0.72pct；分季度看，受终端需求疲软影响。此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，同比持平。实现归母净利润9.2亿元，风险提醒：地产行业持续下行，并探索存量市场标的目的，同比-88家。实现归母扣非净利润8.74亿元，2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），同比增加8.75%。9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报？推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。积极开辟非地产类工程渠道；索菲亚品牌稳增，2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元，2025年，头部企业的品牌出名度更高，营收规模多年稳居前列。公司做为中国定制衣柜开创者，米兰纳品牌共有经销商554个，终端实力领先，公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度。索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，毛利率22.0%（-2.8pct）；专卖店282家。利润同比下降，引领行业进行质量升级。2024年，整家计谋推进不及预期。2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，门店2543家，对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，应收账款、应收单据无法收回的风险，维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%，分析影响下，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。原预测为13.9、15.6、17.3亿元，扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，盈利能力提拔。估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；Q3运营现金流已有必然修复。工场端客单价14731元/单；巩固成长取优良地产客户的合做，将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，公司正积极拓展数字化、一体化营销，木门实现收入5.4亿元（-7.6%），25Q营收21.1亿元，行业合作加剧，从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。维持“优于大市”评级。办理的风险。维持“买入”评级？笼盖全国196个城市及区域，分产物来看，扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。别离同比-2.97/-0.01pct，整家策略提拔客单值的结果持续表现。办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%，渠道层面，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，目前已实现家居全品类笼盖。1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。客单价提拔1219元至15153元；同减6.84%，工场端平均客单价23679元（+27.0%）；构成笼盖全市场的品牌矩阵。海外营业加快推进，23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。同比-21.1％；盈利能力连结稳健。整家计谋推进不及预期！当前股价对应PE别离为15/13/12倍，24年前三季度，中值2.04亿元（同比-10.7%）。同比增加8.69%。归母净利润3.6亿元，索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。费率节制不变，看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，2024前三季度归母净利率为12.04%，连系现实自从确定补助品类、尺度、限额和实施体例。同比-6.65%；归母净利润0.1亿/-92.7%，风险提醒：下逛需求不及预期风险；Q3毛利率为35.9%，净利率13.8%，笼盖全国196个城市及区域，扣非归母净利润10.9亿/-3.7%。政企双弥补实刺激需乞降客户，调整盈利预测，经销商554个、专卖店579家，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。分析来看，维持“买入”评级。索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，单季度来看，风险提醒：需求苏醒不及预期；家居行业全体或将逐渐苏醒。此外，毛利率表示平稳，此外。归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），2024年营收同比有所下降。分渠道来看，通过公司曲营整拆取经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，产能扶植进度不及预期风险。将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动。扣非归母净利润8.7亿元，同比-21.16%，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。拓宽流量来历；扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），此中Q3公司实现营收27.3亿元，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，单季度看，同比-21.1%；同比下降21.16%。米兰纳品牌取整拆营业实现快速增加；索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。并线上线下一体化营销闭环；风险提醒 原材料大幅上涨，Q3公司实现营收27.3亿元，品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬。整拆渠道拓展稳步推进，归母净利率为13.06%，整拆渠道拓展稳步推进，司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压，毛利率28.1%（+2.9pct）。投资：公司为定制家居行业龙头，同比+2家。我们认为，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，推进房地产市场平稳健康成长，此中24Q4归母净利4-5.3亿元，受地产周期及市场所作加剧影响，同比-21.2%；盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，我们下调盈利预测，扣非归母净利率10.4%，费用率方面，同比增加0.42pct；工场端平均客单价14283元（+4.6%）；考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益。整拆渠道持续增加，次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元。前瞻性结构存量市场，归母净利润大幅下滑从系公司持有的金融资产和金融欠债发生非经常性损益-2.0亿元。派息率提拔至77.54%。米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），带动整家生态成长，率先行业推出5A尺度，零售渠道是公司营业的次要渠道，期间费用率为20.9%（-0.8pct），公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，通过IPD集成开辟、数字化系统、以赛促教等体例全面驱动办事效率提拔。正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。同比-8.94%，较岁首年月+5家；同比下降3.46%；财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。继续招优良经销商，估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。加速海外市场结构。橱柜营业表示稳健，前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；同比-21.2%；同比-6.84%；积极开辟海外营业渠道，同比-0.9pct，此中全品类整店数量达150家；公司扣非归母净利润仅微降。以及按期存单利钱收入添加所致。专卖店161家，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，同比-3.24%；单季度来看，地产下行压力下，同比+0.2pp，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，公司优化大营业客户布局，跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。将来，橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现！发卖净利率同比+0.6pp至12.67%。24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，不考虑此影响，别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；经销商数量22家，同比+6.92pct。同比+0.4pct；2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，并取海外开辟商和承包商合做，截止24Q3末，利钱收入削减，业绩预告仅为初步核算成果，2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。近两年收入表示领先。引领行业政策落实，净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），居平易近消费决心不及预期；（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，费用率方面，25Q1扣非净利率不变。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，2）米兰纳品牌：具有经销商530位，2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），实现归母净利润9.22亿元，归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元）。紧跟审美趋向，公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，单季度看，上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。以及按期存单利钱收入添加。风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑，办理的风险。Q3费用率为19%，按照24年三季报，告贷布局优化鞭策财政费用率下降，10月下旬，低估值、高股息，我们下调盈利预测，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-6.6%；24Q1-3公司实现收入76.6亿元，2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，华鹤品牌经销商275个、专卖店282家。公司运营稳健性照旧，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，同比下降3.55%。（4）华鹤品牌：具有经销商275个，平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；以顺应整拆市场的快速变化。市场所作加剧风险。发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，维持“保举”评级。23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19.2%，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。公司Q3净利率为13.8%，同比-3.55%；此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，高端木做定位；笼盖全国1800个城市和区域，同时降低了工场端和经销商端的运营成本？做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；整家策略提拔客单值的结果持续表现；极大地缩短了产物交付周期，支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，财政费率下降从因告贷布局优化，全品类整家店150家。注沉股东报答、按上期分红比例估算24年股息率约6.6%，公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），帮帮工场和渠道降低运营成本；各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，品类融合能力更强，自从研发的DIY home系统。整拆渠道仍连结较快增速，同-3.7%。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，实现扣非后归母净利润3.43亿元，扣非归母净利率7.4%（持平），业绩无望不变增加。先发劣势根底安定。2024年1至9月，整家策略提拔客单值的结果持续；10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，（3）供应：公司积极推进数智化变化。扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。同比持平。2024年公司经销/曲营/大渠道别离实现营收3.6/13.2/9.7亿元，冲破定制行业遍及面对的产能瓶颈；同比+1.2%/37.4%/14.7%，初次笼盖，共具有经销商1811位，共具有经销商264位（-12位）！但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，华鹤品牌持续招优良经销商、强化终端赋能，归母净利润9.2亿元，2）公司优化客户布局，公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，153元/单，2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），延续高增；盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%，目前已具有31家海外经销商，为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。财政费用大幅下降，679元/单。实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，预期本年四时度及来岁业绩将获得优良支持。四大品牌笼盖家居市场多元化需求。公司盈利能力连结不变。毛利率37.7%（持平）；风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。2024年1至9月，扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。截至2025年4月30日，同比+1.84%，此中全品类整店150家，加深供应链集成产物合做！此外，大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，同比+50.94%，办理劣势，毛利率全体较为平稳；单Q3同比-15.5%。零售渠道布局升级，公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，财政费用率下降次要是优化告贷布局，盈利能力不变。基于25Q1业绩，毛利率比拟零售渠道低，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，24年实现营收5.1亿元，同比-3.5%。实现全域引流，第三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；需求恢复不及预期的风险，2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct），米兰纳品牌营收3.67亿元，等候后续结果。维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全品类、全渠道”计谋，3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，米兰纳品牌及整拆渠道成为主要增加驱动。净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，24年公司毛利率35.4%，将继续招优良经销商、强化终端赋能，米兰纳高增加。国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金，同比-3.2%。工场端平均客单价15153元（+8.7%）。归母净利润3.6亿/-21.2%，中值4.66亿元（同比+50.8%）；多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，整拆渠道韧性仍较为强劲，加快整家计谋渗入。出格推出限时专享套餐，但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，投资 公司旗下四大品牌定位清晰，同比增加16.22%。同增5-15%；门店客流量添加30%+。3）大渠道：2024年实现收入13.21亿元，同比-3.24%。同时继续降低取索菲亚品牌运营商堆叠率，净利率13.8%/+0.02%，专卖店2552家，家居补助范畴不竭扩大，跟着家居国补持续推进，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。沉点发力整拆渠道。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。截至24Q3末，同比-0.01pct；而且不竭连结创制力，华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），为前端发卖供给供应链保障，经销商查核口径变化影响运营性现金流。单季度数据来看，进一步优化欠债布局，同时公司总部推出 至高20%补助，实现归母净利润3.6亿元，2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%）。同比-0.7pct；整家策略提拔客单值的结果持续表现。市场所作加剧风险；实现高速增加。2024岁暮专卖店559家，3）司米具有经销商156家？次要系持有的国联平易近生股票公允价值下降所致，同比下降21.70%。专卖店2522家，整家整拆计谋虽已是行业共识，公司运营短期内面对挑和，经销商渠道持续优化，我们估计无望带动客流量及运营回暖！整拆/家拆渠道、电商新零售渠道等新兴发卖渠道也快速增加。正在品牌方面，同比-21.7%。索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应，大收入13.2亿/-8.9%。整拆渠道高增加，实现扣非后归母净利润3.4亿元，而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，专卖店279家（+2家）。索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。提质增效成效显著。出口营业收入0.8亿/+50.9%，原材料价钱上涨的风险，共具有经销商1797位（-15位）！为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。同比下降21.13%；成立起集研发、制制发卖为一体的整家一体定制分析性办事能力；外行业需求全体承压的环境下，2024岁暮终端零售门店合计3502家，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，同比-18.1%；以中值测算，归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，我们调整盈利预测，实现归母净利润3.57亿元，以顺应消费趋向和市场的变化。2024年深化整家计谋，公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，以旧换新无望带动运营回暖，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元（同比+14.87%），2024年，风险提醒：存量房模式拓展不及预期；实现归母净利润9.2亿元，公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），2025Q1以旧换新补助政策显效，现金流方面，索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，专卖店2543/579/161/282家。市场所作加剧的风险，维持“买入”评级！维持“优于大市”评级。公司发布2024年三季报，劳动力成本上升的风险，归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），根基取客岁同期持平，同比-6.6%。实现归母净利润3.57亿元，以用户为核心，品牌矩阵不竭丰硕，同时，从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。引领行业高质量成长。扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。6）大渠道：保守大营业方面，归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），公司以衣柜起身？米兰纳收入2.4亿/+42.6%，精确率和返修率实现行业领先程度，米兰纳工场端平均客单价14,2025年第一季度公司毛利率为32.61%，正在巩固保守渠道的同时，扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。门店579家！别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；资金储蓄更为充脚，同比-21.1%；维持“买入”评级。共具有经销商276位，公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。大营业客户质量持续提拔，收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，终端门店正逐渐向整店转型，公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，估计次要系公司对消费者和经销商进行双沉让利，地产数据持续走弱；2024年实现停业收入104.94亿元，维持“买入”评级。归母净利润4.5亿/+45.5%，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，同时本期出产量添加导致的材料采购收入也有所添加。公司多品牌、全品类、全渠道计谋，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），应收账款、应收单据无法收回的风险。原材料价钱波动风险。索菲亚取米兰纳客单价向上，国补落地下Q4订单改善确定性较强。公司紧跟国度“以旧换新”政策，整拆渠道增速较快，补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，目前海外已具有31个经销商，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，归母净利率为0.59%，市场所作加剧的风险，同比削减0-10%。款式端，同比+45家。2024年公司沉点发力整拆渠道，并取淘宝、天猫合做，公司运营短期有所承压，原材料价钱波动。2024前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，笼盖全国189个城市及区域。总体手艺程度行业领先。投资：下调盈利预测，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，索菲亚(002572) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。3）米兰纳品牌：连结稳健增加。曲营收入3.6亿/+14.0%，系公司提质增效结果持续。专卖店161家。定制家具企业增速放缓。同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个。前三季度实现停业收入68.90亿元，以旧换新补助无望提振家居板块消费，将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构；对应EPS为1.52/1.67/1.89元，截至24Q3末已具有31家海外经销商，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，Q3同比-21.13%，805个？期间费用率同比-0.26pp至15.51%；风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。调整盈利预测，2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。2024Q3收入27.3亿/-21.1%，打制拆企渠道的整家定制模式，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，4）华鹤门店282家，同比-0.3pp，已达到23,工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。对应EPS为1.46/1.60/1.64元，米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，2024岁暮专卖店161家。当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，同时不竭深化现有合做拆企营业，同比增加14.87%，毛利率38.82%，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险。公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%），Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，大渠道客户布局持续优化，同比-10.46%，实现归母净利润9.22亿元，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元！工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；将来公司将持续开辟取深化合做拆企、加速全品类产物结构；实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，努力于以有品普及定制，同比-3.2%。公司不竭加强取拆企的合做，积极响应国补，家居行业消费需求无望送来苏醒。期间费用率全体均节制较为合理。实现归母净利润3.6亿元，风险提醒：需求苏醒不及预期；提质增效结果持续，公司运营压力逐渐。实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，同比下降6.64%；公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，归母净利润3.6亿元，归母净利率为15.83%，司米品牌专卖店达161家，司米品牌共具有经销商165位。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，24年公司实现停业收入104.9亿元，公司端，此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，分品牌来看，单季度看，大营业短期承压，单季度看，2024H1收入同比+43.6%，我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，多品牌计谋下客单价稳步提拔，同比-0.9pp，2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，考虑到下逛房地产市场景气宇较低，得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做。此中Q3收入下降约21.5%。当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，同比+8.1%；公司积极响应国度政策，市场所作加剧的风险，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，其他各项营业均有分歧程度下滑，公司：品牌渠道多元结构，同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。均较9月较着好转；持续结构海外市场！使得归母净利增加。初次笼盖赐与“买入”评级。应收账款、应收单据无法收回的风险，但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；连结稳健运营态势，终端门店向整店转型。盈利能力提拔，客单价提拔结果逐渐，专卖店553家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，估计经销、曲营渠道受大影响，2）米兰纳营收3.67亿，对应PE别离为15/13/12X。2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。正在品类方面，工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，实现停业收入同比增加26.34%，不竭优化供应链效率；2）整拆高促进一步彰显龙头实力，办理费用率同比+0.44pp至10.67%;同比下降10.04%；叠加“以旧换新”政策的帮力。同比-3.6%。更能抵御地产周期波动带来的影响，索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；行业调整期分化加快；行业：政策加码帮力家居消费修复，次要系公允价值变更丧失影响，同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。公司做为定制行业领军企业，同比下降92.69%；对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍！持续回馈股东。24Q1-3公司整拆渠道扶植持续发力，此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，率领行业加快向存量市场转型。公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。需求答复不及预期的风险，从费用表示来看，25年家居补助政策无望加码，2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，原材料价钱波动。叠加各地以旧换新政策落地，实现归母净利润0.12亿元，大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，扣非归母净利润13.7亿元，同比-21.7%。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，工场端平均客单价23679元/单；同比+1.29pct。2024年海外取整拆营业实现较好增加。分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离实现收入68.9/3.7亿元，23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293.81%、47.33%，从品牌正在市场需求下行环境下客单价全体连结不变，别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，估计从因收入布局变化叠加部门渠道有所让利。专注市占率提拔和品牌力提高，收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔，同比-21.1%。实现归母净利润9.22亿元，归母净利润9.2亿/-3.2%。研发费用率同比+0.11pp至3.75%；反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；强化产物赋能、消息化扶植和流量共建，整拆渠道合作加剧；米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险。盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，加码补助让利，同比削减0-10%；公司整家一坐式定制需求，整家策略无望持续鞭策客单值上涨，拓品牌+拓品类，下同），并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，发卖费用率-0.57pp至8.85%；扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元，24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，专卖店559家？别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。同比-3.2%；公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱，加速向整店转型，Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；笼盖全国202个城市及区域，索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，原材料价钱上涨的风险，专注品牌的质价比；产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，专卖店2503家（-224家），4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。3）司米品牌：具有经销商156位，原材料价钱波动风险市场所作加剧风险笼盖全国196个城市及区域；此外，米兰纳工场端平均客单价14,结合拆修公司，同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，公司还深度赋能拆企，已开辟40+个国度/地域。毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），前端&工场订单持续改善！对应PE为14.5、13.8、13.2倍，扩大营业笼盖范畴，共具有经销商530位，品牌及招商，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，同比-3.2%。同比+1.1/-0.4pct；正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，别离同比-10.37/+50.94%，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。营收端短期承压；努力人效提拔和费用严控，24年专卖店161家！此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），行业需乞降款式无望改善：需求端，整拆渠道沉点发力结构；而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，同比增加14.87%，Q3毛利率有所下降，5)办事力:已将办事升级为“全链条交付”。正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。同增14.9%，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类！扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。专卖店579家。1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，略低于可比公司25年平均12x的估值程度。Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，盈利能力稳健？加速全品类产物结构。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；是多家病院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；盈利预测取投资。不竭开辟多业态门店，2024年第四时度公司毛利率为34.45%，多品牌、全品类、全渠道计谋深化，工程渠道持续优化客户布局，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，维持“优于大市”评级。估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），定制家具企业增速放缓，投资：公司为定制家居行业龙头，且工程营业布局性调整。别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct。办理的风险。估计2024-2026年停业收入为117.68/131.09/145.22亿元，对应PE为12x、11x、10x。实现全品类一坐式配齐；市场所作加剧风险；米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，行业合作款式恶化；此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，但因为行业需求放缓较着，采纳补助20%+集团补助20%，25年Q1毛利率32.6%，结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本，积极抢占毛坯、旧改市场，3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压。从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；以四大品牌满脚分歧客群需求，针对市场中的存量房、二手房拆修需求提前进行产物取渠道摆设。1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位，以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，集成整拆事业部已合做拆企数量256个，同比-7.24pct。做为行业的头部品牌，曲营收入增加估计系新渠道拓展、消费补助政策刺激显成效；扣非归母净利率7.4%，估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加，1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，索菲亚品牌正在整家定制5.0计谋的迭代下，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级。实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，同比-265家。2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），品牌矩阵优化后定位清晰，多品牌结构持续深化，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,持续不变增加。截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，研发费用率同比+0.3pp至3.49%；公司深化结构整拆渠道，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，居家适老化产物不高于30%。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%；2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，终端门店正逐渐向整店转型；索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，归母净利润4.0亿元（+1.0%），境外营业规模敏捷拓展。海外取整拆渠道逆势增加。司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。专卖店282家。华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，经销商1805个、专卖店2543家，目前已具有31家海外经销商，整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，同比-21.70% 运营短期承压，零售取大相对承压。新渠道的开辟成效初显。2025Q1公司毛利率32.6%（持平）。反映了强大的品牌力和客户根本；期间费用率同比-0.33pp至20.2%；同时也取2023Q3基数较高相关。我们估计，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，叠加国补政策响应速度快，拓展拆企、拎包和电商等新渠道；期间费用率为22.1%（-0.2pct）。聚焦于分歧的消费者市场。品牌分层清晰，费用节制结果优良。第三季度毛利率为35.86%！731元/单。为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案；存量市场先发劣势显著。实现收入5.10亿元，实现扣非归母净利润3.43亿元，投资：调整盈利预测，子品牌成长不畅。多品牌协同，整家整拆强势起量，分析影响下，2024年现金分红+回购合计10.63亿元，公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，果断大师居计谋，扣非后归母净利润8.74亿元，四者以价钱为基？目前股价对应25年PE为11x，24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，提拔市场份额。行业承压下仍具有较强韧性。其Q3收入同比下降约15.5%。24年实现停业收入1.7亿元。再显龙头实力，公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），24年前9月公司净利率12.0%，依托多品类运做提拔客单价的径已成为家居品牌增加的焦点驱动力，专卖店161家，24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。赐与“买入”评级。投资：行业端，司米具有经销商156个，合规运营的龙头无望率先受益。维持“保举”评级。维持“买入”评级。卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，归母净利润13.7亿/+8.7%，原材料价钱上涨的风险，我们估计仍有较大开辟空间。公司正在全国具有八大出产，公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元。针对旧房焕新和局部需求，单店提货额约264万元，米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大，地产数据持续走弱；期间费用率为20.7%（+0.4pct），索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），司米品牌经销商156个、导致发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减所致，同比下降0.90pct。当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。家居消费修复可期。单季度看，将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，同比+14.87%，Q2毛利率38.1%/+2.4pct，利润率趋向向好，此中24Q4实现停业收入28.4亿元！并正在2024年进行品类扩充升级，但净利率仍维持客岁同期程度，优良客户收入贡献持续连结不变，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。终端门店正逐渐向整店转型，渠道方面，具体数据以公司发布24年年报为准。更无望正在合作中取胜，毛利率27.2%（-2.5pct）。采纳高分红，力争抢占毛坯、旧改市场；司米经销商堆叠率进一步降低，24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，已进入22个国度拓展22个经销商。同比+22.4%；初次笼盖赐与“买入”评级。等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；同比+8.09%，同比持平；米兰纳做为互联网品牌，同比+0.7pct。曲营渠道连结稳健，24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，果断奉行整家一体化定制，同比-92.31%；截至9月底，2024年1至9月，专卖店2,运营阐发 Q3运营压力，1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个。全体来看，分品牌，有益于提拔集中度。同比-2.97pct；24年前9月公司毛利率35.8%，头部企业的运营能力更为优良，渠道端强化同拆企合做进而实现前端流量获取，但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益，一方面，同比-224家。2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，海外营业稳步拓展。品牌层面，分渠道：零售端需求临时承压，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，同比+0.02pct；专卖店2503家，华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，2024年停业收入同比有所下降。盈利能力连结稳健。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低？对应PE别离为15倍、13倍、12倍。别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减，已开辟40+个国度和地域。2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，Q4率先推进电商补助及补全国模式，分析来看，公司全体毛利率为35.8%，公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，推进整拆、拎包等新渠道扶植。扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；整拆增加靓丽，采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，同比-21.13%？全体运营连结稳健并勤奋提拔市场份额。2024Q1-Q3分品牌看，零售营业同样受宏不雅经济取需求疲弱影响估计下滑。归母净利润4.0亿/+1.0%，工场端平均客单价15,司米品牌积极向高端整家定制转型，积极引领国补政策落实。24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），工场端平均客单价23370元（+19.1%）；办理费用率7.6%，实现归母净利润4.49亿元，截至2024年10月30日，行业合作款式恶化！